金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yukj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心è)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ì)能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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